未來地方政府債券置換只能更多寄希望于國有商業(yè)銀行。因為小一點的股份制商業(yè)銀行，他們資金成本較高，承受能力有限；而國開行等政策性銀行，雖然是不少地方債務(wù)的債權(quán)人，但他們對公開發(fā)行的地方債不是太感興趣。地方債的順利發(fā)行，還需要央行多支持。
8月27日，財政部部長樓繼偉受國務(wù)院委托，作今年以來預(yù)算執(zhí)行情況報告時透露，今年下達(dá)6000億元新增地方政府債券和3.2萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。
財政部此前僅公開前兩批共計2萬億的地方置換債券，而今年實際置換額度高達(dá)3.2萬億。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從地方財政廳獲知，第三批1.2萬億的額度已經(jīng)下發(fā)到地方，基本能覆蓋2015年到期的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)。
今年共計3.8萬億的地方債券發(fā)行額度，目前已經(jīng)發(fā)行約1.8萬億。目前各省第一批萬億置換額度已經(jīng)完成，第二批仍在進(jìn)行中，隨著債券發(fā)行規(guī)模的增加，形勢似乎有所變化。
某地方財政廳相關(guān)負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，有點擔(dān)心后續(xù)債券發(fā)行，因為跟當(dāng)?shù)劂y行交涉時，一些銀行反映總行額度控制，后續(xù)發(fā)債規(guī)模有點難以消化，有銀行一直對公開發(fā)行的地方債興趣不大。
地方存量債務(wù)的置換，本意是為了化解長期潛在風(fēng)險，但地方債券相比平臺貸收益折損不少，這會影響當(dāng)期收益，因此以銀行為主的一些債權(quán)人對此頗有微詞。
置換額度增至3.2萬億
財政部在今年3月份和6月份，分別下達(dá)了各1萬億的地方置換債券額度，前兩批置換債券主要用于償還經(jīng)審計署審計截止到2013年6月底的存量債務(wù)，共計1.86萬億。
某地方財政廳相關(guān)負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者介紹，地方已經(jīng)獲得第三批置換債券的額度，第三批置換額度主要用于償還截止到2014年底、今年到期的存量債務(wù)。目前的額度可以覆蓋今年到期需償還的存量債務(wù)。
截止到8月28日，地方政府已經(jīng)完成1.86萬億的債券發(fā)行額度。目前來看，進(jìn)展順利。通過公開市場發(fā)行的債券，基本以招標(biāo)利率下限中標(biāo)，與當(dāng)期國債利率持平；以定向承銷方式發(fā)行的，出于對流動性方面的彌補(bǔ)，中標(biāo)利率比公開發(fā)行利率稍高。
隨著發(fā)行債券不斷增多，形勢開始起了變化。8月7日，遼寧省發(fā)行的10年期專項債券，出現(xiàn)了部分流標(biāo)；當(dāng)天遼寧發(fā)行的其他債券，在國債收益率基礎(chǔ)上上浮了30bp。
在遼寧之后發(fā)行的不少地區(qū)，也出現(xiàn)利率上浮的現(xiàn)象。如青島、天津、廈門、陜西等多個地方，公開市場發(fā)行債券的利率在國債利率基礎(chǔ)上，普遍上浮了10bp左右。
雖然此前市場有預(yù)期，但總計3.8萬億的地方債券額度，在不少人看來供應(yīng)量偏大。
財政部財科所金融研究室主任趙全厚對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，3.2萬億是置換額度，這部分債務(wù)原來就存在，不會對金融系統(tǒng)造成沖擊，是化解風(fēng)險的手段。一來，能避免地方政府債務(wù)違約；二來，債務(wù)主體從平臺公司，變成地方政府，債務(wù)信用更高；再者，還能減輕地方政府債務(wù)成本，從原來高成本的貸款，變成低成本的債券。
根據(jù)審計署報道，截止到2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中，約40%左右為融資平臺舉借，而約50%的資金來自于銀行貸款。財政部此前測算，1萬億元的置換債券能讓地方政府一年減輕利息負(fù)擔(dān)400億-500億元。
民生證券固收分析師李奇霖指出，3.2萬億的地方置換債券，今年地方政府償債壓力基本得到解決，融資平臺公司壓力更輕，這樣就都有更多的精力去穩(wěn)增長、做基建投資了。
發(fā)行壓力加大
目前，仍有約2萬億的地方債券額度待發(fā)，下半年發(fā)債頻率跟上半年相當(dāng)。一些地方政府對此是擔(dān)心的，最近地方債利率有所上浮也是一個信號。
上述財政廳相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，地方政府債券分成一般債券、專項債券，還有定向承銷等多種方式，各個省都需要去財政部發(fā)債系統(tǒng)排隊。最近跟省內(nèi)銀行溝通時，一些銀行說總行批復(fù)額度有限，接下來債務(wù)難以消化。后續(xù)債券能否順利發(fā)行，還是個問題。
多數(shù)分析認(rèn)為，今年3.8萬億債券順利發(fā)行問題不大。中債資信表示，2015年剩下的幾個月，地方政府債券仍有約2萬億元發(fā)行，地方政府債券的供給增加，需要央行進(jìn)一步釋放流動性，貨幣政策預(yù)計將進(jìn)一步放松，未來地方債發(fā)行利率市場化將是大勢所趨，加之市場的消化能力以及各方與地方政府的博弈，年內(nèi)地方政府債券的發(fā)行利率或?qū)⑿》仙?/span>
財政部財政科學(xué)研究所副所長王朝才對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，他并不擔(dān)心置換債券會發(fā)行不順。無論是公開發(fā)行還是定向承銷，都是市場化行為，出現(xiàn)流標(biāo)或者利率上浮都是正常的。如果債券發(fā)行不出去，平臺貸款要么展期，要么出現(xiàn)地方政府債務(wù)違約，同時銀行賬面上形成不良貸款——置換債券是一個多贏的選擇。
海通證券固收部表示，地方債新增巨量供給將對利率債構(gòu)成沖擊，短期波動難免。但長期依然向好。因為市場之前對此已有預(yù)期，且限額管理意味著政府退出對于地方政府相關(guān)債務(wù)的全面背書，利于未來打破剛兌，國債安全和避險價值將真正體現(xiàn)。而回購利率的下調(diào)也增加了利率債的套息價值。
銀行態(tài)度分化
8月27日，工商銀行2015年中期業(yè)績發(fā)布會上，工商銀行行長易會滿表示，希望地方債的定價能夠更合理一些，現(xiàn)在的地方債定價跟國債的收益率差不多，未來應(yīng)該有更市場化的定價。
易會滿指出，債券投資會影響利潤收入。比如說三年期的資金一般的投資是4%的收益，投到地方債上大約是3%。但地方債還有其他政策優(yōu)惠，如免稅，能免除25%的企業(yè)所得稅；監(jiān)管資本要求也不同，信貸的風(fēng)險權(quán)重為100%，但地方債是20%。
不過，易會滿也指出，地方債務(wù)的置換對于整個地方債務(wù)的加強(qiáng)風(fēng)險，加強(qiáng)總量控制，加強(qiáng)成本控制是有好處的，對銀行的金融安全、信貸安全和地方政府的債務(wù)安全都是多贏的決策。
一位券商資產(chǎn)管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，平臺貸沒什么風(fēng)險，我國都是剛性兌付，大家都在賭政府剛性兌付。原來平臺貸的一些非標(biāo)產(chǎn)品，收益率能達(dá)到8%-10%，現(xiàn)在發(fā)行地方債只有3%-4%的利率，投資者的利潤下降很多。
上述地方財政廳人士進(jìn)一步表示，未來地方政府債券置換只能更多寄希望于國有商業(yè)銀行。因為小一點的股份制商業(yè)銀行，他們資金成本較高，承受能力有限；而國開行等政策性銀行，雖然是不少地方債務(wù)的債權(quán)人，但他們對公開發(fā)行的地方債不是太感興趣。地方債的順利發(fā)行，還需要央行多支持。
社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，不同的銀行考慮的情況不一樣。國開行等政策性銀行風(fēng)險承受能力較強(qiáng)，對于較低利率的地方債券可能興趣不大；一些銀行整體貸款收益水平不錯，可能也不大愿意參與；有些銀行找不到太好的項目，貸款貸不出去，或者一些銀行受資本充足率約束，對地方債券可能會積極些。
曾剛表示，不同銀行的綜合收益率也是有差異的。有些承銷地方債券，看中的并不是債券本身的收益，可借此和地方政府建立更多聯(lián)系。這些因素，也使得此前很多地方債發(fā)行利率很低。
